AndyXiong/文
年5月，证监会对外发布了《东方航空物流股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》（申报日期为年4月27日）。其实，早在今年一月的东航年度工作会议上，东航董事长刘绍勇就透露：“年东航集团的股权多元化改革要取得实质性进展，并加快物流公司上市步伐，力争年上半年在A股上市。”
虽然这个目标并没有在上半年实现，但不难看出，东航物流带着“改革深水区摸石头过河”的标签，其IPO早已被认定为东航集团股权改革的里程碑事件。
三年来的混改效果如何？改革历程又有哪些亮点和问题？借着招股说明书公开的机会，一探东航物流的股权与运作，这家央企混改第一样本同时也是民航业混改第一家的试验又给了我们哪些启示？
01：三年三步走的混改历程
东航物流的前身最早可追溯至年成立的东远物流。年9月，国家明确了首批混合所有制改革“6+1”试点名单，东航物流凭借转型成果成为民航领域首家进行混改的试点企业。曾经这个东航旗下的二级子公司自此开始了从内到外，大刀阔斧的变革。
依照分拆、引资和上市的三步走战略，东航物流首先从原有上市公司剥离，然后第二步是增资扩股，引进战略投资者和开展核心员工持股计划；第三步是积极创造条件，实现企业改制上市。而目前也正是这三步走战略中最为关键的阶段。
回顾历程，年11月29日，东航集团将其所持有的东航物流%股权，以24.3亿元价格转让给控股股东东航集团下属全资子公司东方航空产业投资有限公司（东产投）。在这个过程中，员工身份也发生了转变。所有员工都需转换国有企业人员身份，先与东航解除劳动合同，再与东航物流签市场化新合同，重新以市场竞争人员入场。
在完成剥离独立后不到半年后，年7月东航物流便马不停蹄同时推进员工持股计划以及引入外部投资者两项重大改革。在得到国资委以及东航集团的首肯后，东航物流实施了挂牌增资入股，引入联想控股、珠海普东物流等非国有资本投资者，东航物流成为东产投作为第一大股东相对控股的混合所有制公司。值得注意的是，东产投低于50%（45%）的控股比例，也成为了央企此轮混改试点中突破绝对控股权的一大亮点。
根据最新招股说明书显示，目前，除了东产投外，东航物流的其他主要股东包括联想控股、珠海普东物流、天津睿远（东航物流员工持股平台）、德邦股份、绿地投资公司、北京君联。关于这些新进投资者的用意与作用，随后也将更为详细的展开讨论。
至此，不难看出现有的东航物流混改模式的一大特色便是引入民资增资扩股以及员工持股。通过混改的实施，即使目前仍没有完成上市融资这一重要步骤，东航集团也通过18.45亿国有资本的投入有效引入了22.55亿元的新鲜血液。资产负债率也从年12月底的87.86%，降低到75%左右，达到全球一流航空物流企业的平均负债率水平。
大举募集资金的背后，其实是现实竞争压力下，东航航空货运板块担心“掉队”的窘境与无奈。
02、前有狼后有虎的航空货运市场竞争
今年疫情之下，随着国际防疫物资运输需求的高涨，平时一向低调的航空货运成为了
