过去五年，航空货运门到门履约需求快速增长，伴随货航混改落地、物流商参与度提升，中国航空货运正加速物流化转型。与此同时，新冠疫情冲击再次警醒航空物流安全的重要性。在消费与产业升级的带动下，我们预计中国航空物流有望重演本世纪初美国航空物流的大发展，成长为收入规模超亿元的市场，受益于品牌出海和物流化转型，中国航司有望充分享受这一轮行业发展的时代红利，涌现出2-3家世界级的航空物流巨头。
摘要
中国航空物流远期规模预计超亿元。中国航空货运（港到港）市场规模亿元，对应的航空物流（门到门）市场超亿元。中国航司大部分仅提供港到港运输，成长空间巨大。1）结构上，年国际航线占量收的80%以上，近五年贡献90%的增量，其中中国航司总份额仅为37%，提升空间较大。2）需求端，消费升级带动空运门到门履约需求快速增长，快递、电商贡献64%的空运增量。我们认为伴随品牌出海和产业升级，中国航空物流有望复制本世纪初美国航空物流大发展，成长为规模超亿元的市场，跨境电商、国际2B物流将是更有增长潜力的赛道。3）供给端，全货机是门到门履约的基础，国内6家航司跻身国际航线全货机市场前十名，具备一定的规模优势。我们认为，只要能加强门到门履约能力，提升服务附加值，中国航司有望在对外竞争中加速渗透。4）政策面，民航局陆续出台全货机、时刻、机场货站相关政策。三大货航混改均转型航空物流综合服务商，有望进一步带动中国航空物流快速成长。5）短期看，进出口需求旺盛是运价保持高位的原因。我们预计，国际线运价或将在4Q21-1Q22逐步回归常态。
货源、节点、运输三要素决定航司长期价值。门到门履约要求管理赋能全流程。1）货源端，货代参与度高但集中度低，且行业进入门槛不高，门到门履约能力强的公司有望继续渗透。2）节点方面，机场资源稀缺，龙头航司在国内机场有先发优势，但海外枢纽布局不足，机场货站毛利率高，收入利润主要取决于业务量。3）空运环节，优质航线稀缺，三大货航有一定规模优势，但全货机运力规模仍然较小，产品定位和精细化管理决定了航司盈利能力。对比来看，航空公司、货代公司、第三方物流商都在特定环节有一定的比较优势。我们认为，只有卡位关键节点、具备精细管理、形成独立品牌、抓住优质货源的公司，才能拓宽护城河，实现跨越式发展。航空物流行业壁垒较高，成本效率是核心竞争力，投资需要重点
