（报告出品方：国泰君安证券）
1.深耕视频技术领域，聚焦智能物联与大数据服务
1.1.从行业需求出发，推动产品与解决方案迭代升级
海康威视是一家以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。公司的业务聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务。经过二十多年在视频技术领域的探索，公司完成了从看得到、看得清再到看得懂的变革。海康威视面向公共领域用户、企事业用户和中小企业用户，提供智慧城市、企业数字化转型、电子商务平台等智慧业务，并构建了开放合作生态，向行业用户提供算法定制服务。
安防领域常年位列第一，龙头地位稳固。在AS“全球安防50强”榜单中，公司连续4年蝉联第一位。与年相比，年，安防行业集中度进一步提高，行业三巨头格局明显，头部公司的市场份额逐渐加大，前三名公司的市占率合计超50%，行业规模效应显著。
业绩高速发展，十年复合增速高达33.23%。海康威视的收入来源主要分为传统业务与创新业务两部分。其中，传统业务包括前端产品、后端产品、中心控制产品、建造工程及其他，创新业务包括智能家居、海康机器人及其他创新业务。至年间，公司收入年复合增长率高达33.23%，增速迅猛。
创新业务接力传统业务，成为公司成长第二曲线。公司的收入结构中，传统业务占比最高。其中，前端音视频产品年占比超过45%，但至年间，复合增长率仅为11%，增速有所放缓。年以来，创新业务快速发展，“萤石”业务和海康机器人业务实现盈利，红外热成像产品的销售增速也非常显著。年上半年，创新业务的收入占比达到16.46%，同比增长.18%，未来或将成为公司重要的增长源泉。
从提供后端音视频产品起家，到发展为物联网解决方案与大数据服务提供商，海康威视经历了四个主要发展阶段。
至年：专攻后端音视频产品，位列国内视频监控领域龙头。海康威视成立于年，次年发布音视频板卡和DVR产品，并首次将H.算法引入视频监控领域。公司掌握着模拟时代的核心技术优势，依托音视频编解码技术发展为国内龙头企业。年，公司的板卡与DVR产品在国内市占率超过40%，发展迅猛。
至年：软硬件协同发展，向安防整体解决方案提供商转型。公司的产品从后端视频存储设备向前端视频采集设备拓展，并逐步具备了提供视频监控全系列产品的能力。年，公司的软件业务高速增长，软硬件产品的协同效应初步呈现。从年开始，公司向系统解决方案业务延伸，并在年推出了面向电力、交通、金融、公安等细分行业的解决方案。
至年：定位行业解决方案提供商，积极推进产品线拓展。年，公司在视频解决方案的基础上，加入门禁、报警产品及方案，并进入智能楼宇市场。年，公司面向小微企业、家庭和个人推出“萤石”互联网业务，细分公安、交通、金融、楼宇、司法、文教卫、能源七大事业部，面向不同行业的用户提供个性化解决方案。此外，公司还积极拓展创新业务，向智能制造等新兴业务领域延伸。
年至今：开拓AI蓝海市场，布局数字化业务。凭借着对行业发展风向的精准把控，公司推出了“深眸”“超脑”“神捕”等AI系列产品，并拓展了机器人业务与汽车电子业务。年，公司提出AICloud架构。年，成立PBG、EBG和SMBG三大事业群。截至年，公司已形成八大创新业务领域，致力于企业数字化转型、智慧城市等数字化业务的建设，打造行业开放合作生态。
海康威视目前已形成完善的业务结构体系。公司的业务结构主要分为国内与国外两部分。公司将国内业务按照行业划分为PBG、EBG和SMBG三种，向国内用户提供前端产品、后端产品、中心控制产品等传统业务。同时，公司还为国内客户提供智能家居、机器人等创新业务，创新业务中有少部分通过三大BG销售给客户。针对海外客户，公司搭建了海外的营销网络，向客户提供传统业务和创新业务产品。
1.2.创新驱动公司增长，供应链抗风险能力提升
研发投入持续增长，技术创新应对挑战。年，海康威视研发团队人员数量达到人，同比增长8.04%，团队规模进一步扩大。研发支出同比增长了16.32%。公司持续较高水平的研发投入，扩大了自身的技术优势，加快了技术创新。截至年，公司累计拥有授权专利件、软件著作权件，处于业内领先水平。
在疫情、政治制裁等不利因素的影响下，公司仍然实现了业绩的稳定增长，体现了公司作为龙头企业经营的韧性。至年间，公司收入、毛利、净利润均保持高速增长态势。受疫情与美国制裁高科技企业的影响，至年间，增速有所下降，但收入与毛利增速仍维持在10%以上，体现出公司较高的经营稳定性。年上半年，随着经济复苏、公司收入、毛利和净利润增速迅猛。
毛利率稳中有升，净利率由降转增。随着规模的不断扩张、行业竞争加剧，公司的毛利增速有所放缓。之后，公司积极调整产品架构，优化产业布局，开始在追求规模增长的同时兼顾效益。至年间，公司的毛利率稳步提升，盈利效率得到改善。净利率受国际环境影响，、年略有降低，但仍维持在20%以上。随着全球经济回暖，年上半年，公司净利率增速明显。
优化内部管理，控制费用支出。公司持续优化营销网络，保持高水平的销售费用率。国外积极开拓市场，国内不断下沉营销网络，密切对接客户需求。随着规模扩张，公司内部的管理复杂度迅速提升。年，公司开始优化内部运营管理，提升运营效率。年以来，公司的管理费用率开始下降。公司的财务收入常年大于财务费用，现金流稳定。
净利率业内领先，资产负债率持续走低。我们选取大华股份作为同行业的可比公司。大华股份在全球安防领域排名第二，仅次于海康威视。年上半年，海康威视的净利率为25.6%，高于大华股份15pct。这得益于龙头地位带来的规模优势，以及公司良好的经营管理能力。公司近年来不断提高经营效益，资产负债率持续走低，这体现出公司良好的资金结构和杠杆水平，经营稳定性高。
供应链抗风险能力提升。年，美国国防授权法案部分生效，海康威视被美国商务部列入实体清单，对公司的原材料供应体系产生重大影响。10月制裁落地后，公司采用新的设计方案，从采购进口原材料转变为采购国产替代原料，并加大了物料库存。目前，海康威视积极与供应商发展稳定互惠的合作关系，与全球超家供应商共同开发打磨硬件技。
布局柔性生产资源，打造弹性供应体系。目前，海康威视已经在杭州桐庐、杭州滨江、重庆建立了制造基地，并持续推进武汉制造基地的建设和桐庐、重庆的扩产计划，并在印度、巴西、英国建立了海外工厂，支持全球产品供应。依托智能工厂，公司构建了业内领先的自动化生产能力，打造出敏捷、柔性、协同的制造体系，可以满足多品种、小批量、大规模的产品定制，有助于灵活满足用户碎片化的应用需求。
2.构建开放生态体系，满足碎片化应用需求
随着公司主业从传统安防领域逐步向AI视频多场景应用的转变，为满足碎片化的应用需求，公司逐步构建了开放的行业生态体系，以及软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合等理念。
2.1.从“看得见”到“看得懂”，公司业务场景逐渐多元化
过于二十年间，安防行业经历了从“看得见”到“看得清”，再到“看得懂”的变化。随着整个行业的迭代升级，海康威视的主要产品与服务也从数字化阶段逐步发展到网络、高清化阶段和智能化阶段，业务场景逐渐多元化，产品种类逐渐复杂。目前，公司业务已覆盖超过70个行业，产品种类多达种，未来还将进一步增加。
“看得见”：数字化阶段（—年）海康威视起步于模拟时代，年发布音视频板卡和DVR产品，年将H.算法引入视频监控领域，并于年首次推出模拟摄像机、球机产品。在这一阶段，公司主要提供具备技术优势的硬件产品，包括后端DVR存储设备与前端的模拟摄像机、球机。有竞争力的硬件产品帮助公司迅速占领市场份额。（报告来源：未来智库）
“看得清”：网络、高清化阶段（—年）年，视频监控系统开始由模拟向数字化、高清化转化。公司的前后端产品从模拟设备逐渐升级为数字设备，并完成IP化改造，网络视频录像机（NVR）及网络存储产品迎来高速增长期。年，公司从安防产品供应商转型为整体解决方案提供商，随后推出互联网品牌“萤石”，面向七大细分行业提供全系列产品线和行业解决方案。
“看得懂”：智能化阶段（—年）继视频监控数字化、网络化的机遇之后，年，视频监控向智能化转变。公司捕捉到深度学习为行业带来的机遇，将云计算、大数据等技术与用户需求有机融合，推出了一系列深度智能产品。公司于年将国内业务整合为PBG、EBG和SMBG三大业务群，致力于智慧城市、企业数字化转型等智慧业务的建设，并为各行各业提供智能化产品和大数据服务，解决碎片化应用需求。
公司的业务场景不断增加，产品技术逐渐复杂，未来还将面临更多挑战。随着技术不断迭代升级，公司的业务场景越来越多，提供的产品和服务也更加复杂多样。未来，随着行业解决方案的进一步细分成熟,行业需求会进一步得到释放，公司也将面临更多的挑战，亟需优化自身的产品研发体系，提高软硬件产品的研发效率。
2.2.构建模块化研发体系，提升软硬件研发效率
优化研发流程，构建模块化研发体系。随着技术持续迭代升级，公司面临的业务种类越来越多元化，多数场景的软硬件产品都需要根据客户要求单独研发，但基于不同场景设计的产品又有较多功能相似的模块。这导致原有的研发体系存在重复开发、资源浪费的情况。为解决这一问题，年，公司构建了模块化研发体系。基于统一的研发体系，所有功能类似的软硬件产品均可重复使用，大大提升了公司的研发效率。
规模化研发体系促进软硬件协同发展，成效显著。年，公司推出了嵌入式设备开放平台海康合浦（HEOP）。所有的软硬件产品都基于统一的软件架构（HEOP）进行开发，有助于软硬件产品快速集成，通过软件升级带动提升硬件产品的功能，大幅提升了研发效率。截至年，公司统一研发体系使组件复用率达到93%，充分显示了规模化研发体系的成效。
2.3.行业开放合作生态全面形成，碎片化应用难题有望落地
海康威视基于云边融合、物信融合和数智融合理念，构建了行业开放合作生态。合作伙伴和用户可以通过开放平台训练数据，生成自己的定制算法，满足碎片化应用需求。同时，海量的数据为公司更新迭代算法提供了支持。未来，随着公司生态建设的不断完善，行业竞争力和影响力会进一步增强。
2.3.1.云边融合，具备海量数据处理能力
海康威视于年提出了云边融合的计算架构。这一架构由边缘节点、边缘域和云中心三个部分组成。边缘节点主要通过多维感知技术，采集并处理前端数据。边缘域的功能是将边缘节点的数据进行汇聚、存储、处理和应用。云中心主要用于数据融合和大数据分析。边缘节点既可以单独处理数据，分散云中心的工作压力，也可以选择将重要信息传送至云中心，实现深入分析。云边融合的计算模式大大提高了数据分析效率。
AI开放平台为用户提供算法训练服务。基于云边融合的理念，海康威视推出了AI开放平台。平台可以针对不同的应用场景，为用户提供一站式的算法训练服务。零基础的用户将数据上传至平台，平台就会自动实现算法的训练和定制，满足各行业用户的碎片化需求。目前，AI开放平台已有注册用户超家，年为用户训练智能算法超个。
2.3.2.物信融合，广泛服务行业应用
物信融合数据平台用于满足不同行业的碎片化需求。年3月，海康威视首次提出“物信融合”的数据架构，将智能物联网中的感知数据与信息网中的业务数据进行融合，并采用大数据、人工智能技术进行分析。目前，物信融合数据平台已在公共安全、交通管理、金融反诈、校园管理等多个领域得到应用推广，为行业用户提供数据集成、数据处理、数据分析、模型仓库等能力，满足不同行业的碎片化应用需求。
2.3.3.数智融合，构建开放合作平台
海康威视为行业用户提供智能应用开放平台。年，海康威视首次提出“数智融合”的概念，将多年来在大数据和人工智能领域的积累融合在一起，向用户提供智能应用开放平台。针对边缘节点，公司推出海康合浦，支持合作伙伴开发满足不同场景需求的App。针对边缘域，公司推出海康域见，提供物联感知、视频智能解析等服务。针对云中心，公司推出海康云远、海康云曜，向行业用户提供线上运营服务。
海康威视提供包括设备、平台、数据和应用的全面开放能力，为行业用户提供全方位的支持。智能物联网行业具有需求碎片化、产品场景化的特点。为解决这一痛点，海康威视持续迭代开放平台能力，帮助用户简单、快速地构建自己的智能算法，满足差异化场景下的行业应用需求。
基于软硬融合、云边融合、物信融合等核心技术，海康威视服务于公共领域用户、企事业用户和中小企业用户，积极推进智慧城市、企业数字化转型等智慧业务的发展。目前，企业数字化转型的业务空间巨大，已经成为公司重要的增长点。
3.企业数字化转型打开蓝海市场，引领公司增长
作为公司传统增长点的政府端业务已经进入尾声，企业数字化转型成为公司新的增长点。企业数字化转型广泛服务于全社会数字化转型，在能源、重资产、教育、地产等行业领先落地，市场空间广阔。此外，创新业务也是公司重要的增长点。本章，我们重点分析企业数字化转型业务及其市场前景。
3.1.企业数字化转型迅速发展，接力政府业务驱动公司增长
变革重组业务架构，成立三大业务群。年，海康威视针对不同行业用户，细分公安、交通、金融、楼宇、司法、文教卫和能源七大主要行业，面向各行业用户提供个性化的解决方案。年，公司变革重组业务架构，以公安、交通、司法三个事业部为基础，组建PBG；以能源、金融、智能楼宇、文教卫四个事业部为基础，组建EBG；以传统的经销管理团队为基础组建SMBG，服务于中小企业用户。公司致力于数据驱动城市治理、企业数字化转型和中小企业市场服务。
EBG业务已成为公司重要增长点。PBG业务主要依赖于政府开支，随着近年来政府投入趋于平稳，PBG业务的增长动力逐渐减弱。SMBG由于年疫情影响导致的低基数因素，年增长较快。
EBG业务可穿越周期，体现出更强的成长性。随着劳动力的供给减少，目前，头部制造业转型升级、机器换人的趋势非常明显。将需要人力的工作逐步替换为机器执行，有助于帮助企业降低人力成本、提效降费。在经济不景气的大环境下，企业降本增效的需求反而会更为突出。因此，EBG业务具备穿越经济周期的能力，体现出更强的成长性。
PBG业务增速放缓，EBG业务高速增长。年，海康威视PBG、EBG和SMBG收入分别占总营收的39.6%、36.9%和23.5%，实现增速分别为4.6%、20.6%和3.5%。PBG增速放缓，EBG高速增长。年上半年，三大业务部增速波动较大，主要原因是受疫情影响，年上半年的基数较小。随着市场逐渐摆脱疫情影响，三大业务部的业绩均出现回升。其中，中小企业在疫情期间受经济下行影响最大，因此营收反弹最为明显。（报告来源：未来智库）
政府端大型工程步入尾声，行业需求趋于平稳。近年来，政府在公安、交警等传统PBG行业上的投入逐渐平稳，PBG业务的最大推动力（平安城市、雪亮工程等项目）也逐渐收尾。至年，海康威视PBG业务实现复合增长率10.7%，增速放缓。公司的政府端业务需要探索新的增长源泉。
民生类业务或将成为政府业务的转型方向。年下半年，海康威视的PBG业务开始向民生类业务转变。民生主要包括乡村、社区、应急、市政等方面，涵盖行政服务、水利水务、应急管理等领域。未来，政府在这些方面的投入将逐渐增加。但目前公司业务转变还处于早期阶段，新行业的建设和投入还需要较长时间。
制造业转型升级需求增加，企业数字化业务发展迅速。对实体企业来说，劳动力成本近年来出现趋势性上涨，企业面对劳动力缺口需要找到合理的补充方式，用技术要素替代劳动要素这一方法被企业广泛认可。海康威视针对企业降本增效的需求，推出以物联网、智能化、自动化为特征的技术升级方式，助力企业实现数字化转型。
公司业务重心从政府智慧化转变为企业数字化。海康威视PBG业务过去集中在公安、交警、城市建设等领域。这些领域现在政府资金逐步紧缩，收入增长驱动力逐渐降低。在这种情况下，公司加大对企业数字化转型业务的投入，积极开拓新的市场领域，并取得了良好的业绩。EBG业务将在中长期持续支撑公司增长。
3.2.全社会数字化转型趋势明显，部分领域领先落地
EBG未来最大的机会，是全社会数字化转型对智能物联网的巨大需求。目前，海康威视的EBG业务致力于为不同行业的用户提供数字化转型方案与服务。随着我国工业化建设的不断深化、经济的不断发展，全社会数字化转型趋势明显，能源行业、重资产行业、教育行业、地产行业等社会各领域都面临着数字化转型的需求。EBG业务的市场空间已经打开。
EBG业务高速增长，在能源、重资产、教育和地产行业已实现领先落地。至年，海康威视EBG业务实现年平均复合增速21.1%，业务高速增长。随着疫情好转，制造业产能逐渐恢复，预计年EBG业务会持续稳健增长。目前，企业数字化业务已经在能源行业、重资产设备行业、教育行业、地产行业等领域领先落地。公司将吸收行业应用经验，进一步推广至全社会数字化转型。
3.2.1.能源行业数字化转型
能源行业数字化转型趋势明显。年9月，中国明确提出“双碳”战略目标，二氧化碳排放量力争年达到峰值，争取年实现碳中和。在双碳环境下，碳税的推出使能源企业更加
